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  2016年(nian)1月(yue)22日,國(guo)務院常務會(hui)議確(que)定進一(yi)步(bu)化解部分行業(ye)過剩產能的措施,首次提出支(zhi)持(chi)保險資shi)鸕壬緇hui)資本參(can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組,發展相關(guan)產權(quan)交易市場。筆者認(ren)為,未(wei)來3年(nian)是保險資shi)鴆can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組的黃金機遇期(qi),保險資管公司(si)應結(jie)合(he)標的特(te)點綜合(he)運用多種投資渠道,並(bing)開發設(she)立相關(guan)保險資管產品、股權(quan)計劃、私募基金等拓展第三方(fang)業(ye)務。
  
  定向增發和私募基金
  
  是財務投資shi)嵌鵲淖羆淹蹲是/span>
  
  目前,保險資shi)鵓哂卸嘀滯蹲是啦can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組。具體而言,在(zai)股權(quan)方(fang)式(shi)上,主要有股權(quan)轉讓(rang)、定向增發、非(fei)定向增發、配(pei)股、優先股等直接投資渠道,以及定增金融產品、股權(quan)投資計劃、私募基金等間接投資渠道;在(zai)債權(quan)方(fang)式(shi)上,主要有公募ji) gou)債券、私募ji) gou)債券、信(xin)托計劃等。
  
  由于(yu)目前並(bing)購(gou)債的資shi)鷯猛tu)ju)幌xian)于(yu)償(chang)還並(bing)購(gou)貸款,而並(bing)不能用mei)粗苯又zhi)付並(bing)購(gou)價款,所以在(zai)收益(yi)和規(gui)模上都離國(guo)際(ji)上真正的並(bing)購(gou)債有較大差距。因此,在(zai)未(wei)來一(yi)段wen)奔淠na),保險資shi)鴰菇jiang)主要通過股權(quan)方(fang)式(shi)參(can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組。
  
  其中,對于(yu)財務投資shi)此擔 ㄏ蛟齜  bing)購(gou)基金分別是機構投資者參(can)與上市企業(ye)和非(fei)上市企業(ye)並(bing)購(gou)重組的主要方(fang)式(shi)。2015年(nian)上市公司(si)通過定向增發方(fang)式(shi)共募集1295億資shi)鷯糜yu)並(bing)購(gou)重組(以獲得(de)證監會(hui)發審(shen)委通過為標志),而2014年(nian)該數據僅為278億元。2015年(nian)也是並(bing)購(gou)基金井噴(pen)的一(yi)年(nian),“PE+上市公司(si)”成(cheng)為主流模式(shi)。
  
  參(can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組
  
  對于(yu)保險資shi)鵓哂諧?qi)意義(yi)
  
  參(can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組不僅符(fu)合(he)當前宏觀經濟(ji)轉型方(fang)向和資本市場需(xu)求,更對于(yu)保險資shi)鷦擻鎂哂諧?qi)價值︰
  
  第一(yi)、與保險資shi) te)性相匹配(pei)。並(bing)購(gou)重組投資通常資shi)鸚xu)求量大,且流動性受限(xian)。例如定向增發具有1-3年(nian)的鎖定期(qi)、私募基金投資期(qi)限(xian)更長達5-8年(nian)。保險資shi) te)性與上述要求匹配(pei)度較高,容(rong)易獲得(de)較理想的投資機會(hui)。
  
  第二、直接對接實體經濟(ji),可配(pei)置規(gui)模充足(zu)。在(zai)利(li)率shi)灤兄芷qi)中,高收益(yi)資產的nan)∪斃栽椒?瓜浴Tzai)債權(quan)投資市場中,保險資shi)鵜媼僮歐fei)常激烈ye)木赫ju)面,銀行、證券、信(xin)托等機構各自擁(yong)有獨特(te)的資源優勢。但在(zai)股權(quan)投資市場中,保險資shi)鴆喚 yong)有全渠道優勢、還憑借其資shi) te)性更加(jia)受到(dao)融資方(fang)的青睞(lai)。因此,通過參(can)與並(bing)購(gou)重組交易,保險資shi)鸝梢願玫囟越郵堤寰 ji)資shi)鸚xu)求,在(zai)一(yi)級(ji)市場上獲得(de)優質股權(quan)資產,分享企業(ye)長期(qi)價值。在(zai)國(guo)有企業(ye)加(jia)速並(bing)購(gou)重組的背景下,預(yu)計保險資shi)鸕目裳”甑慕jiang)更為豐富、可配(pei)置規(gui)模充足(zu)。
  
  第三、進一(yi)步(bu)推進保險資shi)鶩蹲仕僥脊扇quan)市場。私募基金是國(guo)際(ji)保險資shi)鸕鬧匾 pei)置標的。2014年(nian)全球保險資shi)鶩蹲仕僥脊扇quan)基金佔其另類投資規(gui)模的12%,僅次于(yu)不huan) 蹲省F渲校 bing)購(gou)基金(buyoutfunds)投資對象一(yi)hua)鬮 研緯cheng)一(yi)定規(gui)模和產生穩(wen)定現金流的成(cheng)熟企業(ye),其增值邏輯(ji)包括(kuo)重構管理層改善經營水(shui)平、折價購(gou)入資產和增加(jia)企業(ye)杠桿等。與風險投資(VentureCapital)相比,投資並(bing)購(gou)基金的風險zhan)閑。 羌碳jia)層基金之(zhi)後保險資shi)鶩卣顧僥脊扇quan)投資圖(tu)譜的必經之(zhi)路。
  
  對保險資shi)鴆can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組的建議
  
  第一(yi)、在(zai)投資端,綜合(he)利(li)用多種渠道充分把握投資機會(hui)。
  
  首先,以戰(zhan)略投資為目的參(can)與保險產業(ye)鏈相關(guan)、大型國(guo)企等優質標的。目前,行業(ye)已普遍認(ren)識到(dao)長期(qi)股權(quan)投資對于(yu)保險資shi)鶇┬降di)利(li)率shou)芷qi)的重要意義(yi),其在(zai)減少資本消耗、降低(di)財務報表(biao)波(bo)動性、拓展產業(ye)鏈發展等que)fang)面均具有顯著作用。
  
  其次,發起(qi)設(she)立私募基金,參(can)與規(gui)模較大的國(guo)企、行業(ye)龍頭等標志性項目。在(zai)國(guo)際(ji)視角下,大型保險及保險資產管理公司(si)發展到(dao)一(yi)定階段,通常會(hui)建立專屬私募股權(quan)投資平台。這不僅便(bian)于(yu)為自有資shi) pei)置優質資產,還有助于(yu)拓展第三方(fang)業(ye)務。例如Ardian是世(shi)界(jie)上受托保險資shi)鶩蹲仕僥脊扇quan)規(gui)模的最大公司(si),安盛保險集團是其主要股東(dong)和資shi)鵠叢礎/div>
  
  再次,以財務投資的目的廣(guang)泛(fan)參(can)與定增項目、股權(quan)投資計劃、私募基金等。其中,由于(yu)並(bing)購(gou)重組風險相對較大,對于(yu)中小企業(ye)dao)ㄒ椴扇《ㄔ黿鶉誆貳 bing)購(gou)基金等間接投資工具實現zhi)稚 ?Α/div>
  
  第二、在(zai)募資端,發行以並(bing)購(gou)重組為主題的資管產品、股權(quan)計劃、私募基金等。
  
  保險資產管理公司(si)可以發行以定增為標的保險資管產品、以企業(ye)並(bing)購(gou)重組為目的的股權(quan)投資計劃等。這一(yi)方(fang)面可以擴大資shi)鵠叢礎 bian)于(yu)參(can)與更多投資機會(hui)、拓展第三方(fang)業(ye)務;另一(yi)方(fang)面,還可以通過資管產品推動委托人發展資產導向型保險產品,從而進一(yi)步(bu)推動集團構建保險資產驅動負債的有效模式(shi)。
  
  實際(ji)上從2014年(nian)初以來,保險機構便(bian)紛紛涉足(zu)定增投資,然huan)源宋 甑牡謀O兆使懿啡que)罕見。隨著定增的市場擴張niu) 稈”甑牡哪訊冉jiang)加(jia)大,預(yu)計以定增為標的的保險資管產品fei)繃 hui)很大。在(zai)結(jie)構化設(she)計的基礎上,此類產品fang)jiang)可以yue)zu)不同風險偏好的投資需(xu)求。
  
  第三、在(zai)風險管理方(fang)面,嚴格防範並(bing)購(gou)重組相關(guan)風險。
  
  對于(yu)保險機構參(can)與企業(ye)並(bing)購(gou)重組,最大的風險是股票市場波(bo)動的nan)低(di)承苑縵眨 廡xu)要對于(yu)投資時機和對價做(zuo)出審(shen)慎決策。除此之(zhi)外,保險機構還需(xu)防範三類風險︰
  
  一(yi)是流動性風險。這主要出現在(zai)“短債長投”現象突出的保險機構中,應通過嚴格控制非(fei)公開市場總體投資比例、加(jia)強資產負債現金流匹配(pei)管理等手(shou)段來防範風險。
  
  二是戰(zhan)略整合(he)失敗風險。相對于(yu)具有估(gu)值“護城河(he)”的金融企業(ye)di)猓 康夭 揭┐繞笠ye)作為戰(zhan)略投資對象的風險相對較大,降低(di)行業(ye)集中度有助于(yu)防範此類風險。
  
  三是並(bing)購(gou)重組失敗風險。這主要針(zhen)對中小企業(ye)和新興行業(ye),建議通過分散化投資shi)唇檔di)組合(he)風險。
  
  (魏()作者系中國(guo)人保資產管理公司(si)研究員)

( 責任編輯(ji)︰劉亞紅 )  打印
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